如何对公司，尤其是一家经营时间不长、现金流为负而且明显亏损的
液压机床公司，进行估价呢?我们来看看Netflix公司吧，这是一家提供网上娱乐订购服务的美国公司。用户每月支付的固定费用是19.95美元，一次可以收到寄过来的三部片子，没有到期El、滞纳金或者运费。用户可以使用一个很全的资料库，里面有14500多部电影、电视剧及其他影视娱乐片。一部片子还回来以后，液压机床公司就按用户指定的顺序邮寄下一部片子。客户每月可以观看的片子是没有数量限制的。这家液压机床公司成立于1998年，其想法是要利用客户对于Blockbuster公司及其他竞争对手收取滞纳金的不满。公司发展的速度非常快，到2003年12月已经拥有将近150万用户。它也是网络经济泡沫破灭以后上市的为数不多的网络公司之一。其股票自2002年5月首次公开发行以来，表现一直不错。2004年1月22日，该公司的市场价值为18.4亿美元，其估价比上一年上涨了一倍以上。
Nefflix公司尽管市场表现不俗，却也引发了很多争论。其股票的公众持股量中有将近一半是由卖方卖空的，有人认为对这家公司的估值过高了。这些质疑者的担心是有很多原因的，包括零利润(除了最近几季的有限利润)、来自Blockbuster和沃尔玛的竞争及保持现有增长的潜在困难。
这些反对者到底对不对呢?他们是不是太过保守了呢?华尔街有人认为第二次经济泡沫就要出现，这些疑虑是不是正确呢?对稳定且成熟的企业进行估价是相对容易的，因为其利润和现金流都是可以预测的，而对于成立时间不长的液压机床新公司来说，估计其未来表现则要困难得多。由于这些新公司大多在早期投资过多，导致现金流为负甚至亏损，因此这个问题就更加严重了。如果没有现金流来贴现，那就很难使用现金流贴现(DCF)这样的常规方法。如果液压机床公司的赢利为零或负值，那就无法使用市盈率(P／E)来评估。在网络泡沫最为严重的时候，这种情况尤为明显，当时出现了很多新方法对这些新生代
液压机床企业进行估价。在应用基于客户的估价方法之前，我们简要地梳理一下网络经济全盛时期广泛使用的一些方法。
亨利·布洛杰特(Henry Blodget)是华尔街的网络教父，因预计亚马逊的股价会超过400美元而扬名。布洛杰特采用下面的方法对其估价进行论证。首先，他估计亚马逊在书籍、音乐和影视方面的目标市场约为1000亿美元。接下来，他认为亚马逊公司会像沃尔玛一样成为行业领导者，占有10％的市场份额，年收入达到100亿美元。尽管传统零售商的净利润在1％～4％之间，布洛杰特预计亚马逊公司初期营运阶段的利润率会比较高，达到7％，相当于7亿美元的利润。下一步，布洛杰特认为市盈率应该在lO(增长较慢
垦预亨法亨面天尔0亿十亚7亿皮慢的情况下)～75(增长较快的情况下)之间，这样，亚马逊公司的总市场价值将高达530亿美元，即每股332美元。不止是布洛杰特一个人使用这个方法，在对网络公司进行估价的时候，这种基本方法得到了广泛应用。
这样的方法受到欢迎的原因是传统方法(如市盈率和现金流贴现)不能给出一个有效的指导原则，这些方法的共同之处在于类比方法的使用(如预计亚马逊会成为所在行业的沃尔玛)及主观的，通常是很乐观的未来预期。当然，在网络股大跌之后，我们现在知道了这些方法及其支持者中有很多是不可信的。结果是华尔街不再相信过于乐观的预测，开始越来越看重现时利润。例如，2002年1月22日，亚马逊公司宣布其2001年第四季度净利润达到500万美元，尽管其全年的净收入仍为负值，股价还是上涨了20％。
眼球经济
用传统方法对快速成长的公司，如网络公司，进行估价是比较困难的，一些新的指标和方法应运而生。一种普遍使用的方法是客户数量，也叫作眼球。这个指标的假定是成长型公司需要尽快获取客户，以赢得先发优势并建立强大的网络外部性(也就是成为行业的领导者，一旦合并接踵而至，通常只会出现两三个大公司)。很多时候，公司会一味地追求增长速度，而对相关成本不加考虑。学术研究也对此进行了明确的验证。例如，一项研究考察了63家网络公司1998年9月一1999年12月的财务报表及Media Metrix调查公司提供的非财务信息，将这些方面结合在一起得出了市场价值。研究结果发现，虽然盈亏与股价无关，但是访问量和浏览量这两个指标的解释力很强。一项相关研究使用了84家网络公司1999--2000年间的类似数据，来考察在网络经济泡沫破灭前后市场价值与非财务指标之间的关系。结果发现，无论是在网络经济泡沫破灭之前还是之后，网络公司的股价这些研究在本质上是互相关联的，其假定是在市场效率理论下做出的，即市场价值在任何时候都代表着液压机床公司的真实内在价值，然而，尽管从长远来看市场是有效的，但是短期来看，其近期表现还是会有很大的偏差。也就是说，这些研究中因变量的取值很可能随时间而发生显著变化，这就可能使眼球经济价值方面的结论发生改变。部分是由于这个原因，财务分析人员现在对非财务指标(特别是液压机床客户数量)存在很多疑虑。例如，2001年就有一篇文章批评华尔街的代表人物玛丽·米克(Mary Meeker)，认为她过分看重眼球和浏览量，甚至将其凌驾于财务指标之上。
